Bakkt（BKKT）：合规加密赛道里的潜伏龙？

Posted by JZW 加密货币资讯站 on September 5, 2025

利益披露：作者当前持有少量 BKKT 股票，仅作研究分享，不构成投资建议。

Bakkt 是谁？一句话定位

Bakkt 既是

  1. 持有纽约州金融服务部（NYDFS）加密托管牌照的合规平台，
  2. 也是将传统金融服务经验嫁接到加密托管、加密交易、忠诚度支付三大场景的高 IP 公司。
    在「监管合规」「机构背书」「全球化」三大关键词框架下，Bakkt 正试图把加密资产变成像咖啡券一样普及的结算单位。

一、合规红利：牌照稀缺下的护城河

  • 单一牌照价值：NYDFS 对加密托管机构的审计密度极高，能拿到牌照的平台屈指可数。
  • 安全事件催化：过去两年多起交易所暴雷，机构资金更青睐「看得见监管」的托管方。
  • 合规即流量：Bakkt 因此成为许多传统资管公司的「白名单」选项，合规即是获客漏斗。

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二、业务拆解：两块收入，一条生命线

1. 加密基础设施

  • 加密托管crypto custody：冷钱包+多签+保险，全是传统托管的手段搬到比特币上来。
  • 加密交易crypto trading：机构 OTC、API 直连、多边净额清算，做一次收一次通道费。
    继 2023 年 4 月收购 Apex Crypto 后，交易收入已从「配角」跃升为公司绝对主力。

2. 忠诚度网络

  • 把航空里程、酒店积分、咖啡券统一映射成可互换的数字资产，用户在合作商户秒换折扣。
  • 该板块毛利高、现金流健康，为加密业务的扩张提供了「燃料」。

一句话总结：忠诚度业务是稳定现金流，加密业务是增长引擎；两者协同，构成了一条「低开高走」的收益曲线。

三、行业视角：在寒冬里囤到了哪些筹码？

  • 市场容量：链上数据显示，机构托管资产占全美比特币流通量的比值还不到 5%，远未到天花板。
  • 竞争对手：Coinbase Prime、Fidelity Digital、 Anchorage——每一家的合规标签都响当当，但 Bakkt 背靠 ICE（洲际交易所）60% 以上的投票权，能在结算、清算网络里自然导流。
  • 国际扩张：迪拜、新加坡、伦敦办事处的拓展计划已进入落地阶段，短则 12 个月就能看到收费节点。

当更多监管细则在 2025 年落地时，先卡位的企业能吃到第一波政策红利。

四、财报速读：亏损的「加速度」正在放缓

| 关键指标 | 2023 Q2（已含 Apex） | 2023 Q1 | YoY | |—|—|—|—| | 营收 | 3.48 亿美元 | 0.39 亿美元 | +792% | | 净亏损 | 5050 万美元 | 1.02 亿美元 | -51% | | 现金&短期证券 | 9000 万美元 | - | - |

现金流紧张是短期矛盾，但管理层已将 2023 全年经营现金流指引下调至 0.78–0.84 亿美元，费用控制力度肉眼可见。熊市里先做「瘦身」，比一味融资更具市场信心。

五、估值逻辑：哪些催化剂可能引爆？

  1. 宏观推动: 若 2025 年加密市场回暖，托管费率与交易量双升，毛利率从 20% 线性推向 40%。
  2. 大客户签约: 已有北美 401k 与 IRA 管理人在洽谈，把 BTC 纳入退休组合，合规托管头是刚需。
  3. 牌照外溢: 申请中的英国 EMI 与新加坡支付牌照落地后，Bakkt 可向外输出托管 SaaS，收费模式从「资产托管」切换到「系统订阅」。

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FAQ：可能会让你犹豫的 5 大问题

Q1：BKKT 与 Coinbase 比，差异化在哪？
A：Coinbase 是做零售起家，Bakkt 一开始就锁定 B2B。今天 Coinbase Prime 客户如果看低对冲，仍旧要在 ICE 期货里吃流动性——Bakkt 天然就站在 ICE 网络里搞定清结算，这是交易系背景带来的隐形效率。

Q2：现金流会不会烧到弹尽粮绝？
A：以半年实际支出 0.36–0.42 亿美元测算，当前现金+短期证券可撑 12–13 个月，期间如能再拿下 1–2 个 50 亿美元级别机构托管合同，净流入可缩短痛苦期。

Q3：忠诚度业务是不是边角料？
A：恰恰相反。忠诚度数字资产渗透率预计 2025–2027 年 CAGR 35%，Bakkt 已与星巴克、万豪达成合作，边陲赛道反而可能跑出惊喜。

Q4：V Class 投票权太高，散户利益会被稀释吗？
A：ICE 虽已降低投票权，但重大并购仍由 V Class 决策，的确存在治理门槛。长线投资者需接受「大股东战略优先」这一设定。

Q5：BKKT 估值已经这么低了，还有下行空间吗？
A：美股市值 1 亿多美元，若将托管+交易业务按 2025 年潜在营收 5% 贴现，所得 EV 已高过现价。下行空间主要来自极端监管黑天鹅，其概率相对小众。

写在最后：理性审视「合成增长」

Bakkt 的机会不只是一次「市值修复」，而是用合规、托管、全球结算三张牌，将加密赛道与传统金融无缝焊接。熊市用亏损换场景、牛市用场景换利润，这条路向来偏右。能否常胜，还需握紧监管剑、机构盾与用户矛的三位一体。

无论你是否持有 BKKT，都值得把这家公司放进「加密基础设施」长期观察名单。

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